：澳门博彩行业简析

　　对澳门而言我们认为，的需求还将继续增长利润可观的中场博彩，中国大陆的渗透率继续提升主要因为：1)澳门旅游在后新增赌台应均为中场博彩赌台2)澳门政府规定2015年业刺激需求并带来集群效益以及3)路氹地区新开物。

　　受益于集群效应澳门博彩运营商，能会削弱寡头垄断的优势而潜在价格战的风险可。和回扣(约占贵宾博彩收入的42.5% - 45% 澳门博彩运营商的主要成本包括向贵宾中介人支付的佣金，客户赠送的回扣津贴(据行业惯例由DICJ监管)以及向高端中场，的22% - 27%)约占高端中场博彩收入。的竞争中胜出为了在激烈，人和客户更高的佣金和回扣博彩公司可以选择给中介，体的利润率收窄这使得行业整。监测中介人的佣金和回扣率DICJ作为监管机构定期。

　　总运营费用的60mdash?运营费用：固定员工成本占0%7。广告和营销(与总博收成比例)其他主要运营费用包括：1)的维修和保养2)固定资产和酒店消耗的水电和食物)3)能源和原材料(如博彩。要大额的资本支出由于项目发展需，较多的折旧和摊销费用博彩公司可能会录得。营条件下在正常运，经营杠杆而高于或低于收入增长EBITDA增长可能会由于。

　　ull文化、社会、经济、教育、科学、学术及慈善活动为宗旨之公共基金会博彩总收入的1.6%要交予澳门政府用于一个以促进、发展或研究

　　风险：1)赌桌和酒店房间数瓶颈我们认为澳门博彩业主要面临以下期和重新竞投存在不确定性2)2022年博彩批给到签注政策变化3)大陆旅游政府的监管影响4)大陆和澳门，本出境管制包括加强资博彩中心的区域竞争5)中国周边其他。

　　岛兴于路氹地区博彩起于澳门半，的发展趋势两地有不同。一次赌牌竞拍后形成寡头局面澳门博彩行业从2002年第，为共同推动市场扩张做大蛋糕我们认为博彩公司首要考虑，赢得市场份额其次才致力于。

　　点是客户通过转码下注贵宾博彩最显着的特，码数量赚取现金回馈这使客户可以根据转。贵宾博彩)和高端直接客户(直接贵宾博彩)提供信贷博彩运营商通常会以无担保的方式向博彩中介(中介，们的投注数额和财产状况具体信贷数额取决于他。

　　价格战的消极影响博彩公司意识到，领域展开竞争于是在其他，告招揽顾客和品牌营销包括：1)本地投放广赌台和角子机的数量)扩建2)博彩设施客容量(如，店客房数量、非博彩娱乐项目等)提升等以及非博彩设施客容量和服务质量(如酒。有独特优势每家公司都。

　　签注政策特别是大陆赴澳签注政策的支持我们将澳门的发展和演变归因于：1)别是交通基建的日臻完善2)澳门及周边基建特，陆的渗透率提升推动澳门游在大彩元素的逐步丰富3)澳门本地非博，、零售、娱乐表演等包括酒店房、餐饮。房数量)为澳门博彩收入增长的主要瓶颈我们认为澳门的客容量(赌桌数量、酒店，化将是关注的焦点因此客容量的变。

　　彩收入复合年均增长率达28%2000至2010年澳门总博，合年均增长率分别为29%和27%其中贵宾博彩收入和中场博彩收入复。0至2019年总博收复合年均增长率为5%但最近十年贵宾及中场表现出现分化：201，为14%其中中场，为-2%但贵宾。贵宾占总博彩收入比重超过70%)逐渐转向中场博彩业务澳门博彩行业重心从贵宾博彩业务(2000-2013年，收首次超越贵宾博收2016年中场博，总博收比重达到59%2019年中场博收占。

　　客通过陆地口岸进入澳门?2019年61%的游，北部的拱北口岸包括澳门半岛，莲花桥横琴口岸连接路氹西部的，口岸以及港珠澳大桥珠澳跨境工业区边境。18年10月开通港珠澳大桥于20，1小时缩短至30分钟香港澳门之间的车程从。通基础设施开通后我们发现主要交，往往有明显增长澳门游客人数。

　　总访客数达到32019年澳门,0万94。占澳门总访客数的70%和20%左右从2017年开始大陆和香港游客分别。源地人口粗略估算如果按访客数/来，渗透率达到98%左右)香港赴澳门游接近饱和(，在大陆的渗透率仅有2%但2019年澳门旅游。

　　彩运营商的直接营销直接贵宾客户来自博，与博彩相关的回扣客户可以获得各种，以及其他免费产品或服务例如现金、酒店房、餐饮。.75mdash博彩运营商回馈约0码数额给直接贵宾1.25%的转。宾提供信贷时会非常谨慎博彩运营商在向直接贵，可博彩债务的司法管辖区拥有资产的客户通常会授信给拥有良好信用记录并在认。宾转码数额来自直接贵宾客户我们估计约有20%的澳门贵。

　　赴澳门游客人数的长期增长?中国高铁建设带动大陆。19年末截至20，乘坐火车在5小时内抵达澳门有超过3.5亿大陆人口能够，或通过武广高铁从华中华东抵达澳门主要通过京广高铁从华北抵达澳门。政府规划根据中央，路总里程数将达到175到2025年末中国铁,中高铁里程数达到38000公里左右(其,公里)000，程数将达到200到2035年总里,中高铁里程数达到70000公里左右(其,公里)000。

　　一博彩合法的地区澳门是全中国唯，大的博彩中心也是全世界最。彩收入约合370亿美元2019年澳门产生博，斯维加斯的5倍为世界第二拉。金道娱乐城的20多年里澳门回归后，境旅游的东风乘大陆游客出，产业获得长足发展澳门博彩及相关。

　　年输掉约5mdash?高端中场：玩家通常每万美元10。护与这些客户的关系博彩运营商会积极维，总额超过一定金额并且如果他们下注，免费的商品和服务还会向他们提供。是酒店房折扣大部分回馈，用于下注的赠送筹码餐饮优惠券或只能。

　　门公共交通?轻轨是澳。9年12月起开通运营氹仔1期线路从201。共11站该线路，机场以及氹仔客运码头连接路氹、澳门国际。0年澳门城市发展规划根据2020-204，门半岛并同珠海高铁相连未来几期轻轨将贯穿澳。于减少旅客浪费在交通上的时间我们认为一体化交通网络将有助。

　　日大陆恢复赴澳门旅游签注随着2020年9月23，慢走出卫生事件造成的低谷我们相信澳门博彩业将慢，门恢复热闹与繁荣旅客将重新让澳。澳门有哪些改变卫生事件后的，去往何处未来将?

　　间受制于客房供应不足?澳门游客平均逗留时。的总访客量为32019年澳门,0万94，酒店客房可供使用只有3.77万间，约有0.38间客房平均每日每位游客。14.7万间客房然而拉斯维加斯的，提供约1.3间客房每日可为每位游客。逗留时间约为4.4天拉斯维加斯的游客平均，为1.2天而澳门仅，的差异为原因之一我们相信客房数。约为同日往返游客的4倍过夜游客的旅游开支通常，的增加至关重要因此客房供应。

　　垄断市场的种种特征澳门博彩业具备寡头。)依靠独家牌照运营博彩业务为数不多的公司(当前为6家，战、保持行业的高利润率并通过彼此合作避免价格。理上地，澳门半岛地区澳门博彩始于，合度假村于路氹地区崛起填海造陆后大型博彩综，为新的博彩重心路氹地区逐渐成。外此，自展现了不同的发展轨迹6家澳门博彩运营商各。

　　开支以及历史数据的可见性考虑澳门博彩行业高资本，A估值法对澳门博彩业进行估值通常采用EV/ EBITD。

　　参照来研究澳门以拉斯维加斯为，素的限制(如酒店客房数量、休闲娱乐设施等)我们认为澳门博彩行业的增长会受到非博彩因，数量至关重要因此扩大客房。

　　件期间卫生事，24日和2020年1月28日开始分别暂停旅行团签注和个人游签证从2020年1月。2日开始恢复澳门旅游签注珠海于2020年8月1，年8月26日恢复广东省于2020，0年9月23日恢复其他省市于202。事件防控要求和经济复苏节奏旅游政策的调整遵守了卫生。认为我们，能是博彩业面临的主要风险旅游签注政策的不确定性可。注政策一直保持密切沟通澳门政府与中央政府就签。变化应与粤港澳大湾区的发展进程保持一致我们预计未来一段时间内签注政策的总体。

　　年增长率为3%假设10年复合，22年底将有约7我们预计到20,张赌台371。的赌台经营效率(由单张赌台每日博收计算)波动基本吻合我们发现过去十年总博彩收入的变化与贵宾业务和中场业务。此因，2022年且单台博收稳定假设赌台限制一直执行到，会只批给中场新增赌台还，入和比重将稳步增加那么中场博彩总收，收入将持续低迷而贵宾博彩总。

　　开支以及历史数据的可见性考虑到澳门博彩行业高资本，DA对澳门博彩业进行估值通常采用EV/EBIT。(经调整)EBITDA是14倍近五年来澳门博彩板块平均EV/，倍到18倍区间为10。金道娱乐城给即将到期随着博彩批，不确定性临近重新竞投的，值落入区间中的较低水平我们看到当前阶段的估。

　　批给将于2022年6月26日到期澳门六家博彩经营商的博彩批给或转，大影响：1)博彩批给重新招标的时间我们认为以下因素可能会对竞标产生重给牌照数量2)博彩批彩税方案3)博的大额博彩批给费用4)可能需要支付区的进一步投资承诺5)在澳门或大湾批给的有效期6)新博彩。

　　以游客身份进入博彩?普通中场：主要是，外的回扣和服务的客户并没有从运营商获得额。一切博彩成本他们自己负担，博彩而言因此对，高的客户群体是利润率最。

　　征：1)市场参与者数量少(共计6家)我们认为澳门博彩行业呈现寡头行业的特批给、巨额投资承诺等)2)进入壁垒高(如博彩相依赖3)互，争对手的回应(如调整赌台最低或最高下注额)博彩公司在价格和营销上的任何调整都会引发竞019年行业EBITDA利润率为19%以及4)公司能够保持较高的盈利能力(2，为14%)净利润率。于2022年到期第一批博彩批给将。

　　根据收入分成或每月转码数额计算的博彩运营商提供的佣金分成模式是。为转码数额的1.25%基于收入分成模式(佣金，收入的42.5mdash相当于理论赢率下的贵宾博彩%)45，贵宾客户的博彩收入分成中介人收取由他带来的。/2009号行政法规根据DICJ第83，在基于转码数额分成的中介人回佣上限1.25%中免费津贴(如餐饮、酒店住宿和交通等)必须包含。

　　赴澳门旅游渗透率仍然较低中国大陆除广东省以外地区，仍有增长潜力这意味着长期。自由行得益于，渗透率已经达到11%广东省赴澳门旅游的，旅游在美国的渗透率持平于赴拉斯维加斯。011年的66%降至2019年的58%前5大赴澳门旅游内地省份的访客占比从2，源更加多样化说明游客来，在大陆加深渗透澳门旅游进一步。

　　几个方面：1)签注政策的支持(如港澳个人游我们认为澳门博彩行业的增长和发展得益于以下，由行)又称自设施改善2)基础，长(如港珠澳大桥带动游客数量增，络扩张高铁网，轻轨等)以及澳门酒店房、餐饮服务、购物和娱乐表演等)3)非博彩产品增加和服务能力提升(如。

　　人游(又称港澳自由行)2003年起推出港澳个，游可以不参加旅游团大陆游客赴澳门旅。行的城市均位于广东最初4个开放自由，有49个城市开放自由行截至2007年初大陆已。

　　游客人均消费为22019年过夜,澳门元681，的3.9倍(680澳门元)相当于当日往返游客人均消费。50.7%)首次超过当日往返游客数2016年过夜游客数(约占总数的。2015年酒店房间供应增加过夜游客的强劲增势主要由于。客的额外消费考虑过夜游，场博收间的正相关性以及过夜游客和中，增加能够延长留澳时间我们认为酒店房间数，彩需求的增长进一步带动博。而然，门土地容纳能力的限制增长潜力可能受到澳。章节中进行讨论我们将在后面的。

　　括：1)2020年下半年的公开咨询澳门政府的博彩批给重新招标时间表包立法修改(如有)2)2021年的运营商沟通3)与博彩，标做准备为重新招。度得到澳门政府的最新消息我们期待在2020年4季。

　　年澳门施政报告根据2020，激旅游业发展的方案澳门政府正在考虑刺，门签注(目前通过自助签注机只能每2个月续签1次)包括：1)同广东政府合作进一步放宽广东居民赴澳行的城市数量(目前为49个)2)请求中央政府增加开放自由。

　　中我们指出在上一章节，加斯相比与拉斯维，收入微乎其微澳门的非博彩。019年截至2，斯维加斯之后(澳门为3澳门的访客数量紧随拉,0万94，加斯为4拉斯维,0万)25。维加斯低约71%(澳门为263美元但是每位澳门游客的非博彩支出比拉斯，920美元)拉斯维加斯为。客的主要支出购物是澳门游，光和其他休闲娱乐项目支出更多而拉斯维加斯游客为餐饮、观。

　　21世纪初期澳门路氹地区开始兴建新博彩?澳门半岛博彩的兴盛持续半个世纪直至。962-2002年澳门半岛博彩独家博彩经营牌照何鸿燊旗下的澳门旅游娱乐公司(STDM)获得1，赌业牌照竞拍后归入澳博(SJM)其中大部分博彩在2002年第一次。近大陆由于靠，019年由拱北口岸和外港客运码头进入的游客分别占游客总数的53%和9%)澳门半岛通过拱北口岸和外港客运码头接待了大部分来自大陆的当日往返游客(2。规模通常较小澳门半岛博彩，临近彼此，非博彩设施且附近缺乏。此因，不同博彩间穿梭赌客往往会在。地区大型博彩兴起后2002年后路氹，10年的72%下降至2019年的34%澳门半岛的博彩收入占全澳门份额由20，调整物业EBITDA的20%澳门半岛目前贡献了全澳门经。

　　生是赌客没有人天。(26-45岁)及熟客(46岁以上)根据年龄我们将博彩客户粗略分成新赌客。游客中44%的游客为26-45岁下面的图表显示：1)2019赴澳赌客在20年后已经成为老赌客2)大部分2000年左右的新，过46岁年龄超%的青年游客会在半年内再次赴澳门旅游3)74%的超过46岁的游客或者63和熟客人数均持续增长4)过去几十年新赌客。更新有助于澳门继续转化和留存年轻赌客我们认为博彩升级和其他娱乐设施不断。

　　1月起在中场区博彩区域实施首个博彩禁烟令由2013年，影响有限该禁令，博彩区域允许客户吸烟因为仍有近50%的，彩布局以充分利用吸烟区博彩经营商可以调整博。场全面禁烟令影响更为显著2014年10月实施的中。%(2014年9月同比增长14%)2014年10月中场博收同比下降8，次出现月度博收负增长是自2010年以来首。禁烟令带来的损失为了减少中场区，开始加大对高端中场业务的投入博彩公司从2014年4季度。端中场市占率保持领先地位新濠博亚和银河娱乐的高。

　　量限制赌桌数期后重新竞标的不确定性2022年博彩牌照到游签注政策变化大陆赴澳门旅府的政策变化中央及澳门政，流动管制措施特别是资金业对澳门造成的区域竞争中国周边其他国家博彩。

　　ull的贵宾转码服务计划(直接贵宾客户)贵宾博彩客户可以参加博彩自己运营，码服务计划(中介贵宾客户)或者参加第三方中介的贵宾转。专门安排的贵宾厅娱乐转码贵宾多数情况在。

　　08年20，客的逗留期限从14天缩短为7天澳门政府首次将持中国护照过境旅。4年7月201，注政策收紧澳门过境签，7天缩短至到5天允许逗留的时间从，0天内禁止再次入境延长了禁入期限(6，30天)此前是。地下非法签注机构此举旨在打击珠海。5年7月201，宽至之前的7天这一政策又放。政策收紧由于签注，14年3季度下跌约28%澳门博彩板块股票在20，博彩收入同比下跌16%2014年下半年澳门总。策放宽后签注政，6月至8月间回升12%澳门博彩业在2015年。

　　在是至关重要的博彩中介的存，汇管制(每人每年5万美元上限)因为：1)考虑到中国严格的外，提供博彩信贷服务需要有人为客户陆法律上是不受认可和保护的2)由于博彩贷款在中国大，博彩而言因此对于，非常困难追讨债务，客户有私人联系但由于中介人与，渠道能收回贷款因此中介人有传博彩也是被禁止的3)在中国大陆宣，私人网络联系到客户但中介人可以通过其，之合作的博彩并将其带到与。宾转码数额是由中介贵宾贡献的我们估计约有80%的澳门贵。

　　经济表现出明显的正相关贵宾博彩收入与中国宏观，：1)中国人均GDP增长主要受到以下几方面影响化及资金流动性增强2)信贷来源多样国的经济活力以及3)中。年受到政策和监管干预后但2014-2016，有所减弱相关性。

　　地区也是全球最大的博彩中心澳门是我国唯一的合法博彩。用独有的经营权合作扩大市场规模我们认为博彩公司将优先致力于利，市场份额的阶段然后才进入争夺。

　　019年1月起生效贵宾厅禁烟令自2。2019年1月同比下降17%)贵宾月度博收当月录得负增长(，9年下降19% 按年度计算201。收在2019年分别同比下降22%和32%银河娱乐和永利澳门的单张贵宾赌台每日博。会取消这些禁令以振兴澳门经济我们认为卫生事件后澳门政府不。

　　不同的业务板块划分的博彩娱乐的赌台是根据，和中场博彩即贵宾博彩，况和盈利能力有所不同两块业务的现金流情。

　　缴纳最高12%的利润所得税?利润所得税：澳门公司需DICJ所批准的博彩利润免税期但是大多数博彩运营商都获得了：

　　经调整)EBITDA是14倍近年来博彩板块平均EV/(，倍到18倍区间为10。给即将到期随着博彩批，不确定性临近重新竞投的，值落入区间中的较低水平我们看到当前阶段的估。

　　机场临近澳门?大湾区5家，香港和广东抵达澳门能够方便游客通过。到每年2.19亿人次左右5家机场总旅客吞吐量达。客吞吐量达960万人次澳门机场2019年旅，吞吐量超出45%较660万设计。正在扩建中澳门机场，澳门机场吞吐量将在达1预计第一阶段扩建完成后,0万10，金道娱乐城段达1第二阶,0万50。0年7月202，大湾区民航协同发展的文件中国民航局发布关于支持，建成具备国际水平的机场集群旨在到2025年在大湾区。能力将达到约3.38亿(增长52.8%)我们认为5家机场扩建项目完成后总旅客吞吐。

　　ull常在大厅中娱乐中场博彩客户通。和高端中场客户(有额外限制的区域)中场客户可以进一步分为普通中场客户。

　　是剔除股票激励开支、企业开支、开业前开支和其他与特定博彩物业管理不相关的费用的归属于股东的EBITDA?为什么博彩公司公布经调整EBITDA而非EBITDA?经调整EBITDA(或经调整物业EBITDA)。单个博彩物业经营表现的补充财务指标通常认为经调整EBITDA是衡量，物业的经营表现情况更加有助于比较各。值一般高于EBITDA经调整EBITDA均，体调整项目有所不同但各博彩公司间的具。

　　业务和中场业务两大块澳门博彩粗分为贵宾。式和利润率有较大差异贵宾与中场的经营模。来讲通常，A利润率为10%左右贵宾业务EBITD，达30%(甚至高于30%)而中场EBITDA利润率高，需要付给中介人回佣主要由于中场业务不。政府的、实际相当于博彩收入39%的博彩税澳门博彩运营商最大的现金流出为付给澳门。博彩利润作出缴纳利润所得税仅就非，较少相对。

　　财政援助来鼓励非博彩业发展澳门政府一直通过政策支持和。扩张和非博彩设施的投资博彩公司被鼓励增加酒店。估计我们，可以进一步满足多日逗留休闲游客的需求更优质的住宿产品供应和娱乐设施的增加。

　　下几方面基于以，务质量要高于贵宾博彩我们认为中场博彩的业，有更高的盈利能力基于：1)它具，BITDA利润率接近30%因为不需要博彩中介人所以E，彩的三倍是贵宾博获得政策层面的支持2)中场博彩业务见度高并且更具韧性3)中场博彩需求可，味着波动性和风险较小这对博彩运营商来说意。

　　唯一博彩合法的地区导读：澳门是全中国，大的博彩中心也是全世界最。彩收入约合370亿美元2019年澳门产生博，斯维加斯的5倍为世界第二拉。的20多年里澳门回归后，境旅游的东风乘大陆游客出，产业获得长足发展澳门博彩及相关。

　　境签注游客等)的消费能力高于旅游团游客非旅游团游客(包括自由行、商旅及持过。对价格相对更加敏感我们认为旅游团游客，体观光安排且由于有团，金道娱乐城博彩收入明显更少旅游团游客贡献的。

　　提升增加旅游消费总量澳门自由行游客占比。大陆游客持自由行签注2019年48%的，入与自由行游客高度正相关且过去10年中场博彩收。进一步带动中场博彩收入的提升我们认为自由行游客人数增长将。

　　DICJ)正式授权的中介人是独立的第三方? 中介贵宾博彩: 澳门博彩监察协调局(，司的名义持牌以个人或公。或者临时的贵宾博彩厅和服务人员博彩运营商为中介人提供专属的，吸引客户前来娱乐而中介人则负责，(范围从2亿港元至4亿港元不等)并达成预先商定的每月保底转码数额。客户放贷并收贷中介人负责给。

　　ull5%的特殊博彩税占博彩总收入3，域取得的博彩收入适用于所有博彩区，金道娱乐城业务类型不区分;

　　门和中国大陆的进一步融合?澳门政府致力于推动澳。发项目落地以及大湾区利好政策我们认为澳门将受益于合作开。

　　萄牙宣布澳门博彩业合法化?历史沿革：1847年葡。独家经营权(1962至2002)1962年何鸿燊赢得40年博彩。府发放6张博彩牌照2002年澳门政，的博彩经营模式引入外资及成熟，业开始腾飞澳门博彩行。

　　的住宿产品来推动博彩需求?运营商可以通过引人注目。了过夜游客数量从2014年谷底迅速反弹2015/16年扩建并开放的客房促进，重新带来客流量并为中场博彩，场博彩从低谷回升进一步推动了中。

　　号法律以加强对博彩中介人的监督DICJ颁布了第27/2009。人的审查和批准通过加强对持牌，业进一步整合博彩中介行。5家下降到2020年不到100家获批中介人数量从2013年的23。

　　业务外除博彩，为客户提供其他产品和服务澳门的综合旅游度假村还，务(MICE)以及其他娱乐产品例如住宿、餐饮、会议和展览服。彩收入相比但是与博，入微乎其微非博彩收，能会超过50%但是净利润率可。门博彩公司总收入的11%2019年非博彩收入占澳，司的非博彩收入份额为73%而同年美国拉斯维加斯博彩公。和非博彩设施的不同由于区域旅游偏好，间的收入结构差异较大澳门和拉斯维加斯之。节详细说明和比较我们将在后续章。

　　的盈利工具赌台是主要。始实行赌台数量限制澳门自2013年开，2月之前的10年期间要求在2022年1，复合年增长率不得超过3%澳门投入使用的赌台数量。需求有序增长并提升盈利质量此项限制旨在引导澳门博彩，不再允许新增贵宾赌台自2015年以来澳门。律条文或法规条例该规定并未写入法，来严格执行但一直以，濠影汇在2015年4季度开业唯一例外就是澳门银河二期和新，台(理论新增上限175个)当时获批新增400个中场赌。通过后期减少批给进行消化此次赌台数量的大幅增长。年已消化完成到2019。

　　21世纪初的填海造陆?路氹地区的出现源于。国际通过积极拿地在此扎根银河娱乐、金沙中国和新濠，2年获得赌牌并于200。空间更充足路氹地区，度假村模式的发展能够支持大型综合。店房接待过夜游客这里有大量高端酒。的酒店进行博彩活动消费者往往在过夜，于澳门半岛流动性小。节会进一步解释我们在之后的章，均消费水平更高由于过夜游客人，增长带动游客结构的改善路氹地区酒店房间数的。将继续投资建设酒店我们认为博彩公司。019年截至2，BITDA占比分别达到66%和80%路氹地区的博彩收入占比和经调整物业E，的盈利能力和发展趋势说明其优于澳门半岛。

　　为EBITDA能够更好地反映公司的自由现金流情况?为什么采用EV/EBITDA而非P/E?我们认。务往往会产生大量利息费用1)新博彩物业项目相关债，期去杠杆但随着后，会逐步减少利息费用;早期阶段利润较低或者会出现亏损2)大部分公司在大资本开支项目，旧费用往往会快速增加而新博彩项目开业后折。

　　16年澳门博彩业低迷的主要原因之一中国的反腐行动是2014年至20，场业务受到影响贵宾和高端中。到2016年2014年，减少36% 总博彩收入，减少55% 贵宾博彩收入。博收下滑55%(2014年1季度为54贵宾博彩龙头银河娱乐的单张贵宾赌台每日,7美元86，2季度为242016年,美元)487。游业发展停滞的影响中场业务也受到旅。务缺少高净值客户由于高端中场业，彩收入下滑19% 2015年中场博。17年20，低位反弹博彩收入，年增速回升到19% 总博彩收入于2017。

　　1.95万增加到2019年的3.77万澳门酒店客房和套房总数从2010年的，长速为7%复合年增。20年6月截至20，生事件由于卫，了新项目开业时间表博彩公司均已推迟。2021年我们估计到，约4将有,有客房数增加了11%)向游客开放500间新的酒店客房和套房(较现，银河三期包括澳门，和澳博上葡京金沙伦敦人。

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